财新传媒
2019年07月19日 09:44

美联储改变降息逻辑了吗?

美联储改变降息逻辑了吗?
——基于历史数据的分析
文 | 张明 陈骁 魏伟 薛威
进入2019年,包括美联储、欧央行在内的全球各大央行年初开始由鹰转鸽,纷纷释放货币政策转向宽松的信号。市场预期美联储最早将于7月底开启降息周期。本文将回顾过去4次美联储开启降息操作的经济背景,通过分析历次降息周期开启前美国经济基本面与金融市场的表现,来客观地对美联储可能即将开启降息周期的必要性进行评价,并对其降息逻辑进行探讨。
 
>> 历次降息回顾:经济背景与利率市场走势在历次降息前的一致性最强
 
整体来看,近25年降息周期开启前经济基......
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2019年07月18日 16:00

股份制商业银行演变与现状:改革与竞争互动,成长与分化并存

股份制商业银行演变与现状:改革与竞争互动,成长与分化并存
文 | 张明 魏伟 刘志平 陈骁 郭子睿 李晴阳
 
本报告是我们新时代中国股份制商业银行转型研究系列的第一篇专题,主要目的在于梳理股份制商业银行的演进与现状。股份制银行承担着探索金融体制改革的任务,机制灵活、业绩弹性大,其发展历程是我国银行业“加杠杆”到“去杠杆”历程的缩影。上市后的股份制银行实力大增,快速在全国范围拓展业务,规模和盈利等市场地位都大幅提升。随着近年来金融监管的趋严,股份行业务呈现压降同业、回归存贷业务本源、以及零售转型的特征,目前处于低速扩表、强化信贷投放、盈利能力和资产质量整体改善的发展阶段。具体如下:
 
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2019年07月14日 16:12

2019年下半年的经济走向与资产配置

下半年房地产投资放缓 基建投资稳增长增强
 
第一财经:我们看到其实在上半年一枝独秀起到提振经济作用的就是房地产投资,但是多方预测,包括在您的报告里边也有预计,可能下半年房地产的拉动作用会逐渐的减弱。在这种情况下,基建投资这块是今年我们着重的发力点,还能不能担负起提振经济的作用?
 
张明:应该来说今年上半年一直到现在,整个房地产投资增速都是超越市场预期的,但是我们发现了一个问题,就是过去半年多时间整个土地购置费用是显著的下滑,这说明什么?说明当前的开发商只是把过去已经开工但是没有竣工的楼盘把它做完,一旦这一波楼盘做完之后,由于没有拿地,房地......
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2019年07月12日 16:57

中国银行部门杠杆率的现状与隐忧

文 | 刘瑶 张明
 
中国银行部门账面杠杆率的“向好”与宏观经济杠杆率的“堪忧”形成了巨大的反差。银行披露的现有指标未能充分反映其风险,监管规则亦未能实现多重、穿透式监管。商业银行“去杠杆”并非一再降低负债率,而是对银行风险全面重新审视。未来微观审慎与宏观审慎政策的协调搭配、杠杆率的校准成为银行业监管的新方向;监管部门需同时关注商业银行短期流动性风险和中长期信用风险,避免去杠杆过急造成新一轮系统性金融风险的集中爆发。
 
近年来,中国经济风险快速显性化,“控风险、去杠杆”成为监管政策的重中之重。同时,中......
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2019年07月10日 10:34

“金融新常态”下中国商业银行的转型发展之道

“金融新常态”下中国商业银行的转型发展之道
近年来,新常态这个词被频繁提及。但对不同主体而言,新常态的涵义迥然不同。对中国商业银行而言,“金融新常态”至少意味着经营环境的如下嬗变:第一,随着中国经济潜在增速的下行,传统行业企业的平均收益率显著下降,针对这些企业而投放的信贷的整体风险显著上升;第二,随着人口老龄化的加剧,以及2008年全球金融危机爆发以来至今居民部门杠杆率的显著上升,居民部门储蓄进一步增长乏力,反而可能出现持续负增长。为了吸引居民储蓄,商业银行不得不提高真实存款利率,且不得不勉力维持刚性兑付的局面;第三,金融监管的持续加强使得商业银行通过开展表外业务绕开金融监管的余地越来越小,商业银行表外业务整体上不断被压缩;......
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2019年07月05日 09:47

去杠杆背景下的影子银行监管

文 | 王喆(南开大学经济学院) 张明(中国社会科学院世界经济与政治研究所)
 
长期以来,中国式影子银行依靠监管套利模式快速发展,经历了从“通道”到“同业”的发展阶段,同时也积累了大量金融风险。自2017年以来,去杠杆金融监管深入推进,防范化解影子银行风险成为重要内容。与此同时,影子银行发展也进入调整期,规模明显收缩,高风险产品和业务得到有效控制。未来,随着统一、全面金融监管框架的完善,影子银行有望向服务实体经济、提高核心竞争力、规范透明经营的新模式转型。
 
从“通道”到“同业”的影子银行监管套利模式
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2019年07月03日 15:03

全球变局横生 国内稳字当头

全球变局横生 国内稳字当头
——2019Q3宏观经济季度报告
文 | 张明 陈骁 魏伟 薛威 杨璇 郭子睿
2019年三季度,我们认为国内外宏观经济有四个重要的趋势值得关注。
 
趋势一:全球经济在回落中分化。全球经济在2019年上半年下行趋势有所增强,美国经济也开始出现温和回落态势,但美强欧弱的分化格局仍然明显;欧美央行陆续释放宽松信号,标志本轮全球货币政策的宽松周期基本确立。但考虑本轮宽松并非由危机开启,且全球仍处于低利率环境,本轮宽松的空间有限,对经济和金融市场的影响均不及以往。
 
趋势二:三重不确定性加剧海外波动。全球经济......
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2019年07月02日 10:48

国内稳字当头 权益风险渐释——2019年宏观策略中期报告

国内稳字当头 权益风险渐释——2019年宏观策略中期报告
这是平安证券宏观组出品的2019年宏观策略中期报告的PPT版本。
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2019年07月01日 19:23

图书与电影(2019H1)

有朋友告诉我说,每年才分享一次看过的书籍,频率有些太低。这是我在2019年上半年看过的书籍与电影。加下划线标注的是我推荐的10本图书与10部电影。
 
一、图书
 
1、《无所畏》,冯唐著,北京联合出版公司,2018年8月版,****
2、《北京,北京》,冯唐著,浙江文艺出版社,2017年7月版,****
3、《禅与摩托车维修艺术》,波西格著,重庆出版社,2011年9月版,*****
4、《三国志异》,张佳玮著,华东师范大学出版社,2017年8月版,****
5、《思维简史:从丛林到宇宙》,伦纳德.蒙洛迪诺著,中信出版集团,2018年4月版,*****
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2019年06月26日 23:33

就这样欢喜着荒废时光

我人生中第一次试着写财经评论,是2001年至2002年读硕士期间,在《中国外汇管理》杂志做兼职编辑时。还记得第一篇评论的题目叫做“格林斯潘的悲剧”。不过,在进入社科院研究生院读博士之前,我的评论数量寥寥,风格是财经与文学的夹杂,四不像。
 
开始较为频繁地写评论,是在博士期间,与中科院的李建平、余乐安、周城雄,清华的黄涛,以及社科院研究生院的覃东海一起,组建了一个名为“经济聊斋”的草台班子,在郭哲主持的《新京报》评论专栏中定期发文。我们将文章的稿费注入了一个酒肉基金,由城雄负责管理。虽然已经过去了十多年,但我们由于见面日稀,直到现在还没有把基金耗尽。看......
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2019年06月19日 15:00

经常账户短期无忧 资本外流压力加大

经常账户短期无忧 资本外流压力加大
——中国跨境资本流动2019年中期回顾与展望
 
1)2019年第1季度中国经常账户的良好表现可能主要来自初次收入项下的投资收益项由负转正,这一点未来难以持续;
 
2)虽然2019年第1季度延续了2018年双顺差的格局,但导致第1季度非储备性质金融账户由2018年第4季度逆差转为顺差的因素(人民币兑美元持续升值和中国股票市场大幅上涨)在未来难以持续,因此,我们认为经常账户顺差和非储备性质金融账户逆差可能会成为2019年中国国际收支的总体格局;
 
3)中美贸易摩擦的最新进展,以及中国国内总需求的较快下行,使得......
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2019年06月12日 17:10

人民币国际化依然任重道远

人民币国际化依然任重道远
——关于国际货币地位消长的四个特征事实
 
今年是中国央行正式推进人民币国际化的十周年。在过去10年里,人民币国际化取得了长足进展。最具标志性的里程碑事件,当属从2016年10月起,人民币正式被纳入IMF特别提款权货币篮,占比达到10.92%,在美元与欧元之后名列第三,超过了日元与英镑。人民币顺利入篮,反映了国际社会对人民币国际化所取得成绩的客观认可。
 
然而,我们也要清晰地看到,已经取得了很大成绩,但人民币的国际地位,依然与美元、欧元等相距甚远。人民币要想像中国经济那样,成长为与美元、欧元三足鼎立的全球储备货币,依然......
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2019年06月06日 12:21

短期内全球宏观经济的两条主线

短期内全球宏观经济的两条主线
2019年即将过半。2019年上半年全球宏观经济的发展状况应该说显著低于此前的市场预期。在未来一段时间内,有两条主线可能继续贯穿全球宏观经济的演进。
 
主线之一,是在全球主要经济体增速集体回落的过程中,各经济体之间的分化再度加剧。2017、2018、2019这三年,全球经济增长动能大相径庭。在2017年,全球主要经济体均处于增速复苏的局面,增长动能是向上的。受全球经济集体性复苏影响,经过购买力平价计算的全球经济增速由2016年的3.4%上升至3.8%。在2018年,全球主要经济体呈现出分化加剧局面。美国经济依然在高歌猛进,但包括欧元区与中国在内的经济体增速温和回落。2018年的全球增长动能是分化的,全球增......
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2019年06月03日 10:59

好久不见——北师大经济95本科毕业20周年聚会檄文

好久不见——北师大经济95本科毕业20周年聚会檄文
注:这是一篇目标读者为110人的文章。北师大经济系95级,国际经济系、经济学系、国民经济管理系,共110人。文中配图,来自1995年夏季,我们收到的录取通知书。
此刻,我坐在成都某家酒店的房间里,听着陈奕迅的“好久不见”。受筹委会同学们委托,要为即将在一个半月后在成都举行的本科毕业20周年聚会,写篇酸文。
 
我是一个热爱聚会的人。从本科毕业5周年、10周年、15周年起,我没有错过任何重要的毕业聚会。但是从现在来看,我将会没有悬念地错过20周年本科聚会。
 
其实,经过这么多年的摧残之后,除了写专业文章之外,我已经文思枯竭。为了完......
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2019年05月16日 15:37

对中美贸易摩擦再度加剧的八点评论

1、中美贸易摩擦再度加剧,符合笔者之前分析得出的结论。从奥巴马政府第二个任期开始,美国精英阶层对华总体态度已经由接触(engaging)转为遏制(containing)。根据张宇燕老师与冯维江博士的判断,特朗普上任之后,对华策略再度由遏制转为“规锁”(confining)。中美双边关系摩擦上升已成定局,而且注定会长期化与复杂化。即使贸易摩擦最终达成协议,双边摩擦也会从其他层面体现出来。即使特朗普没能成功竞选连任,民主党新总统上台也依然会对中国保持强硬。从目前美国国内政治氛围来看,对华保持强硬态度是政治正确的姿态。如果未来美国新总统上台,不再像特朗普这样全面开火(在对中国保持强硬的同时,也对欧日保持强硬),......
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2019年05月14日 08:41

人民币汇率的近期走势、成因分析与前景展望

人民币汇率的近期走势、成因分析与前景展望
近期人民币汇率走势分析
 
2019年年初以来至今的人民币兑美元汇率走势,可以用一波三折来形容。2019年年初至2019年2月底,人民币兑美元汇率由6.86攀升至6.69,升值了2.5%。2019年2月底至2019年4月中旬,人民币兑美元汇率呈现水平盘整态势(中枢水平约在6.70上下)。2019年4月中旬至2019年5月上旬,人民币兑美元汇率从6.70贬值至6.79,贬值了约1.5%。然而与此同时值得注意的是,2019年年初以来至今,人民币兑CFETS货币篮指数呈现持续攀升态势,大致由93.3上升至95.6,升值了大约2.5%。
 
从2016年年初开始,人民币兑美元中间价的定价机制采用收盘价+篮子汇率的双因子定价模式。从该定......
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2019年04月29日 13:37

如何系统理解金融供给侧结构性改革?

如何系统理解金融供给侧结构性改革?
文 | 张明 陈骁 魏伟 郭子睿
观点
随着经济发展阶段的转变,金融服务业单靠规模和量的扩张已经无法满足实体经济多层次的金融需求,这不利于实体经济的可持续发展,而且金融规模量的扩张还会带来潜在的金融风险。实施金融供给侧结构性改革,就是要提高金融供给质量,更好的满足实体经济的需求。我们认为金融供给侧结构性改革有三大内涵:促进金融服务实体经济、防范系统性金融风险和扩大金融市场的双向开放。
 
>> 内涵1:促进金融业为实体经济服务
 
自2016年底中国加强金融监管以来,资金“金融空转”已经得到基本遏制,但我国的融资体系依......
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2019年04月25日 22:50

张明:我的私人书单

按:世界读书日刚过,应一位朋友要求,我在过去10年中精读的大约500本左右的图书中,挑出我印象深刻的100本,凑成一份书单,供感兴趣的朋友们参考。这个书单的顺序是我阅读的时间顺序。
 
《治理中国——从革命到改革》,李侃如著,中国社会科学出版社,2010年1月版。
 
《大国经济之路》,王志浩著,中信出版社,2010年1月版。
 
《七十年代》,北岛、李陀主编,生活、读书、新知三联书店,2009年7月版。
 
《动物精神》,阿克洛夫、希勒著,中信出版社,2009年7月版。
 
《不可思议......
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2019年04月24日 19:30

短期内猪肉价格急剧推升通胀的概率较低

短期内猪肉价格急剧推升通胀的概率较低
观点
 
1)我们认为,在2019年年内,即使猪肉价格显著上涨,最多也只能在很短时间内将月度CPI推高至3%以上,全年平均CPI增速仍将位于2.5%-2.6%的水平,因此通胀不会成为央行在2019年逆转货币政策的决定性因素;
 
2)假定本轮全国生猪价格同比增速最高能够达到60%,CPI猪肉分项价格最高可能达到35%;那么猪肉价格同比增速仅仅能够将CPI同比增速拉高0.9个百分点。
 
3)今年布伦特油价可能在每桶60美元上下呈现宽幅震荡态势(45-75美元)。一旦油价回落,再考虑到今年中国制造业投资增速难有大的起色,这就意味着PPI在今年不会成为推高CPI的主要因素;
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2019年04月23日 09:37

中国国际收支结构的可能反转及潜在影响

中国国际收支结构的可能反转及潜在影响
2019年3月底,国家外汇管理局公布了2018年全年的国际收支数据。2018年延续了2017年的国际收支双顺差格局,全年经常账户与非储备性质金融账户的顺差分别达到491亿与1306亿美元。从季度数据来看,2018年经常账户与非储备性质金融账户出现了有趣的此消彼长型对称性格局:2018年第一季度至第四季度,中国的经常账户余额逐季上升,分别为-341亿、53亿、233亿与546亿美元,中国的非储备性质金融账户余额逐季下降,分别为989亿、300亿、140亿与-123亿美元。2018年四个季度的误差与遗漏项均出现资本净流出,全年累计规模达到1602亿美元,且下半年净流出规模(1104亿美元)显著高于上半年(498亿美元)。国际储备在2018年上半年累计增长了501亿美元,......
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